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爆棚的外卖小哥，能帮美团支棱起来吗?

作者：塑托邦 2023-06-14 阅读：200

5月 24 日港股盘后，美团发布 2023 年第一季度财报。整体上也延续了中国互联网公司营收稳健，但利润爆棚的情况，值得关注的要点如下：

1、外卖小哥大增，配送毛利显著改善？：一季度包括餐饮外卖和闪购的即配总单量达42.7亿单，同比增长14.9%。其中，闪购单量增长约35%，而外卖同比增速在13%上下，在38亿单左右。实际和公司指引与市场预期都基本一致。

但单量增速环比修复的同时，公司自营配送收入增长却显著下台阶。本季为169亿元，同比增速从上季的32%，明显下降到18.8%，收入也显著少于预期的183亿。

结合单量和收入增长趋势的差异，和近期各地外卖小哥数量大增的新闻，海豚君认为随着运力从紧缺到过剩，单均配送价格应当显著下滑了。同时，虽然公司本季停止披露配送成本，但可以推测配送成本下降的幅度应该更显著。公司在履约上的毛利润应当有不小的改善，且后续几个季度应该还能延续。

2、蛋糕变大，足够美团&抖音两家瓜分：本地生活板块内，除了配送收入明显偏低，佣金收入的修复则非常迅猛。具体来看，佣金收入达158亿，显著高于市场预期的142亿，同比增速高达32.4%，明显高于板块整体和即配单量的增长。

由于单量增速已被锚定，而一季度内国内居民出门旅游、就餐活动则复苏显著，海豚君认为，酒旅和到店业务的显著修复和外卖可能有提高变现是佣金收入超预期的主要原因。

但另一方面，广告、营销收入本季的增速仍只有10.6%，收入77.5亿元，略低于市场预期。虽然相比上季度的负增长有显著的改善，但实际广告收入和佣金性收入增速间的gap仍高达21pct，相比上季度18.5%的差距反而扩大了。

结合营销费用大幅增长可见，抖音和美团一季度在到店业务上的竞争依旧相当激烈，但在行业需求整体大幅修复下，有足够的增量空间来满足美团和抖音同时增长。不过这也意味着，市场对来自抖音竞争的担忧尚不能消解。

3、新业务稳稳减亏：以美团买菜和优选为主的新业务，本季度实现收入157亿，比预期的161亿稍低。但同时新业务本季的亏损也进一步缩窄到了仅50亿，比公司指引和市场预期的57亿更低。结合来看美团在新业务上仍在稳健的集中资源，稳步推进效率提升和减亏。

但降本增效也不意味着完全放弃，本季营收增速仍达30%，美团买菜GTV增长更是达50%，在生鲜零售的发展上，美团仍保持着较高的增长。

4、履约、到店共助毛利爆炸性提升：整体的业绩上，本季度总收入是586亿，同比增长了26.7%，基本和公司的指引和市场预期一致。

但毛利层面表现可谓爆炸，本季度实现毛利润198亿元，毛利率高达33.8%，远超预期的28%。一季度作为季节性的利润淡季，却实现了近历史最高的毛利率水平。海豚君认为，一是外卖小哥配送成本下降，二是酒旅到店业务等业务迅速修复，高毛利收入比重显著提升，应该是整体毛利率大幅提升的主要原因。

5、营销费用依旧偏高：费用层面有两点值得关注。一是，销售费用本季达104亿，比市场预期的90亿还是显著偏高。可以推测，为了应对抖音的竞争，美团对商家或用户的补贴力有明显的增长。

另一方面，管理费用率本季仅为20亿，相比预期和去年同期的23亿都明显下降。应当是随着新业务的收缩，和整体的降本增效，进行了一些人员或费用上的裁撤。

最终，本季度整体经营利润高达36亿，而市场预期仅为2亿。分项来看，核心本地商业的经营利润达95亿，显著高于预期的77亿。同时，新业务也超预期减亏，集团层面未分配的费用也环比从16亿，大幅下降到8亿。公司整体降本增效的趋势仍清晰可见。

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